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| 蜜雪冰城门店 |
文/图 羊城晚报记者(zhe) 廖梦君
2月26日，蜜雪冰城（股分代号：02097.HK）结束(shu)港股招股，其认购热度堪称“猖(chang)獗”。融资认购倍数达到5125倍，认购金额达到1.77万亿港元，超越港股此前的“冻资王”快手，成为现象级IPO。据相识(shi)，快手正在公开辟售环节的认购金额为1.28万亿港元。与此同时，券商更是(shi)推(tui)波助澜，富(fu)途、老虎等平台为投(tou)资者(zhe)供应最高200倍融资杠杆，进一步(bu)放大认购热情。
基石投(tou)资者(zhe)的奢华阵容亦为市(shi)场注入信心。红杉中国、高瓴资本、美团龙珠等机构合计认购2亿美圆（约15.58亿港元）股分，占(zhan)环球发售股分的45.09%。一位港股投(tou)行人士表(biao)示：“蜜雪冰城代表(biao)了中国下沉市(shi)场的消费(fei)潜力，其供应链(lian)能力和规模效应是(shi)机构押注的焦点逻辑。”没有(you)过(guo)，尽(jin)管(guan)认购被哄(hong)抢，昨(zuo)日暗盘(pan)交(jiao)易火(huo)爆,但其上市(shi)后(hou)的股价(jia)显(xian)示仍存变数。此前，港股新茶饮板(ban)块显(xian)示低迷(mi)，“雪王”蜜雪冰城能否打破(po)新茶饮“破(po)发魔咒”仍有(you)待(dai)窥(kui)察。
火(huo)爆背后(hou)
低价(jia)计谋与供应链(lian)神话
市(shi)场对蜜雪冰城的追捧，源于其“低价(jia)王者(zhe)”的贸易故事。截(jie)至2024年9月，蜜雪冰城环球门店数超4.6万家，覆盖中国及海外11个国度及地区，门店规模超越星巴(ba)克，成为环球最大现制饮品连锁品牌，其中海外开店数目也达到了800家。记者(zhe)相识(shi)到，2024年蜜雪冰城前三季度收入达到约186.6亿元，同比增长(chang)21.2%；前三季度毛利率正在大部分待(dai)上市(shi)茶饮企业都“增收没有(you)增利”的情况下显(xian)得分外亮眼，达到32.4%，比拟2023年整年增加了近(jin)3个百分点。
蜜雪冰城的成功，素质是(shi)“极致性价(jia)比”计谋的成功。当奈雪的茶用20多元一杯(bei)的芝士草莓对标中产，蜜雪冰城用5元的柠檬(meng)水俘获了县城青年的胃和钱包。蜜雪冰城对准三线及以下城市(shi)（占(zhan)比超70%），以“乡村包围城市(shi)”路径避开与喜(xi)茶、奈雪的高端竞(jing)争。经过(guo)自(zi)建原料基地，如(ru)安岳(yue)柠檬(meng)种植(zhi)园、22个区域仓储中心及定制化生产线，蜜雪冰城更是(shi)将(jiang)物流(liu)成本抬高至同行的70%，原料采购成本低15%-20%。
供应链(lian)的深(shen)度整合，乃至让蜜雪冰城“跨界”成为原料供应商。例如(ru)，其柠檬(meng)年斲丧量达5万吨，自(zi)建收储基地后(hou)，进口依附期从5个月缩短至2个月；与君乐宝合建牧场、自(zi)产糖浆等操作，进一步(bu)牢固成本劣势。这种“重后(hou)端、轻前端”的模式(shi)，使其正在低价(jia)市(shi)场中维持了可观的利润空间——2023年净利润31.87亿元，远超吃亏收窄至1.3亿元的“奈雪的茶”。
隐忧浮现
万店期间的增长(chang)天花板(ban)
招股书显(xian)示，蜜雪冰城超90%收入来自(zi)向加盟商销售原质料和装备，轻资产模式(shi)叠加供应链(lian)垂直整合，使其正在低价(jia)市(shi)场中构筑了难以复制的成本壁垒(lei)。
但是(shi)，蜜雪冰城的资本化之路或许并不是(shi)一片(pian)坦途。记者(zhe)查询招股书发现，蜜雪冰城高度依附加盟商——超4.6万家门店中99%为加盟店。尽(jin)管(guan)单店投(tou)资回收期仅12-18个月，但2024年闭店率已超6%，部分区域因门店过(guo)密致使单店营收下滑。更严肃的是(shi)，加盟商自(zi)行采购原料、卫生没有(you)达标等成绩屡被曝光。尽(jin)管(guan)公司经过(guo)统一供应链(lian)和重罚机制管(guan)控风险(xian)，但规模扩张与品控间的矛盾始终存正在。
另(ling)一方面，蜜雪冰城的产品迭代速(su)度亦远落后(hou)于行业。2021年仅上新10款产品，2024年上半年仅5款，且原料局(ju)限于柠檬(meng)、草莓等常见生果，难以迎合消费(fei)进级需求。比拟之下，喜(xi)茶、奈雪年均上新超30款，并借助小众生果（如(ru)油柑、黄皮）打造差异(yi)化。蜜雪冰城IP“雪王”虽具辨识(shi)度，但品牌调性固守低价(jia)，向上突破(po)阻力庞大。
据相识(shi)，蜜雪冰城设(she)计将(jiang)66%的IPO募资用于供应链(lian)建设(she)，但规模化带来的成本劣势已接近(jin)极限。随(sui)着门店数逼近(jin)5万家，仓储物流(liu)收集需持续加密，而自(zi)建工厂、分仓的资本开支将(jiang)大幅增加。此外，糖、柠檬(meng)等原质料占(zhan)成本30%，若大宗商品跌价(jia)，利润空间大概被进一步(bu)挤压。同时，蜜雪冰城70%的门店位于三线及以下城市(shi)，但这些区域的茶饮渗出率已接近(jin)高位。灼识(shi)咨询数据显(xian)示，中国现制茶饮市(shi)场增速(su)将(jiang)从2024年的21.7%放缓至2027年的10%-12%。若宏观经济下行，低线市(shi)场消辛苦紧缩，蜜雪冰城的增长(chang)引擎或蓦地失速(su)。
破(po)发风险(xian)
估(gu)值(zhi)争议与市(shi)场感情分化
马上于3月3日上市(shi)的蜜雪冰城尽(jin)管(guan)目前认购火(huo)爆，但上市(shi)后(hou)的股价(jia)显(xian)示仍存变数。毕竟正在此之前，港股新茶饮板(ban)块一直显(xian)示低迷(mi)，以此前上市(shi)的奈雪的茶、茶百道、古茗为例，其正在香港上市(shi)的发行价(jia)为19.8港元/股、17.5港元/股、9.94港元/股，但正在上市(shi)首日，这三家公司的股价(jia)都以“破(po)发”了结。蜜雪冰城能否打破(po)“破(po)发魔咒”仍有(you)待(dai)窥(kui)察。
从估(gu)值(zhi)看，蜜雪冰城发行市(shi)值(zhi)约763亿港元（按2024年净利润45亿元较量争论(lun)，PE约15.8倍），低于瑞幸咖(ka)啡（PE 20倍），但高于奈雪的茶（PE 10倍）。蜜雪冰城的估(gu)值(zhi)隐含了“万店以后(hou)继承高增长(chang)”的预期，但茶饮行业天花板(ban)渐近(jin)，市(shi)场大概高估(gu)其长(chang)期潜力。
此外，港股打新“赚钱效应”近(jin)期分化。2024年上市(shi)的毛戈平、布鲁可首日涨幅超50%，但消费(fei)板(ban)块全体(ti)估(gu)值(zhi)中枢下移，奈雪的茶股价(jia)较上市(shi)初(chu)已腰斩。蜜雪冰城还(hai)需面临食物平安事件、加盟商纠纷等潜正在利空，任何负面舆情都大概引发股价(jia)波动。
同时，记者(zhe)最新得悉，2月28日，蜜雪冰城正正在暗盘(pan)交(jiao)易中。所谓(wei)暗盘(pan)交(jiao)易，即指没有(you)经过(guo)港交(jiao)所，而是(shi)经过(guo)券商供应的内部零碎进行报价(jia)撮合的场外交(jiao)易。富(fu)途APP显(xian)示，蜜雪冰城暗盘(pan)一度大涨超30%。截(jie)至暗盘(pan)开盘(pan)，涨26.9%，报257港元，成交(jiao)额4.31亿港元。公司每股定价(jia)202.5港元，将(jiang)于3月3日正式(shi)上市(shi)。若以暗盘(pan)显(xian)示来看，蜜雪冰城或许真有(you)望成为首日打破(po)新茶饮赛道破(po)发“魔咒”的首家新茶饮企业，为新茶饮IPO市(shi)场注入微弱(ruo)活力。
蜜雪冰城的上市(shi)，标记着中国餐饮行业进入“供应链(lian)驱动”的新阶段(duan)。其用25年时候，将(jiang)一杯(bei)5元的柠檬(meng)水卖成百亿买(mai)卖，证(zheng)实了低价(jia)计谋正在庞大生齿基数下的迸发力。但是(shi)，资本市(shi)场的逻辑更加残酷——规模没有(you)等于持续增长(chang)，成本劣势也大概被边沿效应吞噬(shi)。
上市(shi)只是(shi)起点，蜜雪冰城需要证(zheng)实的，没有(you)仅是(shi)“如(ru)何开更多店”，更是(shi)“如(ru)何让旧故事讲出新想象”。对付投(tou)资者(zhe)而言，这场狂欢中仍需保存一分清醒：雪王的光环能否照亮前路，答案(an)或许藏正在供应链(lian)深(shen)化与品牌进级的平衡之中。
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